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叶檀:“很嫩很不专业”的惠誉一定输

 世界知名评级机构惠誉数次提醒,中国银行(601988)业将有一劫。而以中国央行行长周小川为代表的金融界人士,则讥讽如此评级“很嫩很不专业”,他们已经在中国银行业改制之前看走了一次眼,这次也不会例外。

  惠誉的主要理由是,2008年之后,中国为刺激经济而增发的大量贷款主要流入地方融资项目及地产业,这部分资产可能恶化。惠誉联席董事温春岭表示,“我们评判资产质量的一个重要依据是贷款与GDP增长的关系,2004年~2008年,中资银行的贷款增速与GDP增长基本同步。但2009年,前者突增33%,而GDP的涨幅只有8.7%,这是一个非常危险的信号。”温春岭的意思很明白,银行贷款拉动GDP的效率在下降,投资效率下降,信贷泡沫过大而投资质量太差,目前信贷与GDP之比、信贷拉动GDP的数量已经到了非常危险的转折关口,3年内危机很有可能爆发。有鉴于此,4月14日,惠誉将中国本币发行人违约评级展望由稳定调低至负面;此前的2010年6月,惠誉还将中国银行业的“宏观审慎风险指数”从1调升至3,认为系统性金融风险较高。

  更了解中国国情的金融界人士对惠誉的评级嗤之以鼻。中国央行行长周小川在清华大学演讲时表示,很多评级公司的一些所谓专业人士提出的问题很嫩,很不专业。欧债危机爆发前,评级公司也没有评出来。在贬低评级公司对宏观经济评级的同时,周小川肯定评级公司对很多项目和公司的分析见解可能还是不错的,但是就国别来讲就不好说了,中国在上世纪90年代初经济开始向好发展,那时评级机构给评的级别相当低,在宏观层面上,还是要有更多的主见。中国最大银行工商银行(601398)董事长姜建清4月15日在博鳌亚洲论坛上承诺,将于3年内基本解决政府融资平台相关贷款的问题。

  惠誉一定会输,倒不是因为不专业,而是不了解中国国情,他们没有看到在行政控制下倾举国之力拯救银行的决心。

 从2010年开始,一场为银行堵漏的行动如火如荼,至今没有停止。据统计,2010年,16家上市银行总共在A股和H股募集资金达到了4454亿元,如果加上中行和工行发行的共650亿元可转债,以及华夏和中信在2010年获批但未实施的468亿元,还有重庆农商行在香港上市的114亿港元,融资规模已经超过5000亿元。2011年伊始,北京银行(601169)宣布百亿元再融资,招商银行(600036)推出数百亿元融资计划,农业银行(601288)民生银行(600016)兴业银行(601166)光大银行(601818)都宣布了再融资计划。

  为拆除银行的定时炸弹,银监会提高资本充足率标准,对贷款逐笔拆包检查,结果是银行四处融资,最终由投资者买单,并且价格还不低。因为随着贷款的收紧,银行的贷款定价能力大幅提升。以较为市场化的招商银行为例,从2009年末开始公司息差水平一直处于上升通道,2010年招商银行的净息差同比提高了34个基点,带动净利润的快速增长。再以2010年上市的农行为例,2010年上半年,剔除财政部委托收益,农行中间业务收入同比增速达66%,三季度达46%,快于其他国有大行。上述数据显示,只要中国实体经济能够承受并且支付较高的利率,只要理财产品能够大行其道,银行的危机就不会到来。因为中国的实体经济与国民财力将成为银行的后盾。

  这正是大型国有银行改制上市之前的状态,银行接近破产,上市定价极低,不料实行再贷款、上市等种种举措之后,居然脱胎换骨,虽然内部机制饱受诟病,但却拥有了稳定的资本形成通道。

  只有出现其他两种情况,中国金融业才会如惠誉所说的一样硬着陆。

 首先,房地产硬着陆。目前所进行的房地产压力测试都是在诸多变量下的臆想,事实上,一旦房地产硬着陆,资产价格暴跌,银行手里最大宗的抵押品房地产将大幅缩水。但从目前的房地产调控情况看,硬着陆的可能性比较小,政府不可能让房地产硬着陆。另一方面,政府投融资平台的负债风险已经提前列支。

  其次,中国实体经济大幅下降,导致投资者对银行彻底丧失信心。但实体经济大幅下降,政府必然量化宽松,首先受惠的依然是备受呵护的银行,而投资者在银行大举再融资的情况下,对银行都未失去信心,甚至在低估值的诱

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